液压件进口替代进行时 国际龙头雏形初显

恒立液压是国内液压行业龙头, 受益于下游工程机械行业复苏和泵阀放量, 2018H1 实现收入 22 亿(同比+59%),归母净利润 4.6 亿(同比+187%)。 公司在挖机油缸领域国内市占率近 50%,
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  恒立液压是国内液压行业龙头, 受益于下游工程机械行业复苏和泵阀放量, 2018H1 实现收入 22 亿(同比+59%),归母净利润 4.6 亿(同比+187%)。 公司在挖机油缸领域国内市占率近 50%,客户已涵盖卡特彼勒等国际龙头, 2018H1 收入 9.9 亿(+61%)。 在技术壁垒更高、国外企业垄断程度更强的泵阀领域,公司已成功实现突破并开始放量, 子公司液压科技 2018H1 实现收入 3.2 亿(+220%)。

  2011 年行业下游挖机销量持续下滑,公司的业绩波动显著小于同期下游工程机械主机厂业绩波动,体现了强大的竞争力。 2011-2017 年公司通过大力发展非标油缸业务, 同时投资高精密铸件和泵阀业务,平滑了行业下行趋势对公司业绩产生的影响。

  当前工程机械行业复苏且进入新的周期健康发展,挖机销量触底回升,带动标准油缸需求上涨。 公司乘势加大固定资产投资, 通过投建铸件项目二期等,加速高端液压件国产化进程。

  2018 年挖机销量持续超预期增长,预计全年销量 18-19 万台 (+30%到+35%)。 本轮复苏除了房地产和基建的推动因素外,还有很大的存量设备的更新需求。今天的市场,远比 2011 年健康许多。从销售政策(不打折,热门机型小幅涨价),首付比例(20%以上),逾期率(很低),机型分布(大挖崛起)等都反映的是下游线 年全市场对挖机油缸的需求空间分别为 28 亿、 31 亿、 34 亿,预计公司挖机油缸业务的 CAGR 为 14%。

  非标油缸下游广阔,多点开花贡献业绩。 盾构机油缸在国内市场的份额达 70%以上, 2017 年此业务收入增长 102%,预计未来将持续受益于地铁等项目的开工高增长态势。起重机油缸主要在美国市场布局,现已开发马尼托瓦克、斯诺克等龙头客户,开始进入业绩收获期。

  泵阀在液压系统的价值占比达 60%(油缸仅占 20%)。目前除卡特与小松自给自足外,国内泵阀市场主要由川崎重工和博世力士乐占据。

  受益于挖机行业高景气,下游主机厂普遍面临零部件缺货窘境,这为恒立等内资液压企业实现进口替代带来机遇。 恒立从基础材料——高精密铸件出发,以持续的高研发投入换来国产泵阀的真正突破。 目前公司小挖泵阀已批量供应给三一、柳工徐工等大型国内品牌; 中挖泵阀也即将放量。 在下游销量维持高位的紧俏局面下,公司的液压泵阀有望成为最佳受益品种,成功实现进口替代。 根据测算,预计 2018-2020年公司泵阀业务收入分别可达 7.66 亿、 13.65 亿、 20.23 亿,复合增速为 101%。

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